2019中美宏观与投资意见小结--金融荟俱乐部敬呈

时间:2019-10-21 08:00:01 来源:健康大家谈 当前位置:轩叔叔小课堂 > 大全 > 手机阅读


01▶

国内市场讨论归纳





市场宏/微观



嘉宾老师指出风险溢价目前达到新的高点(请据下图)。在一轮大周期中,依此来判断是已到达了持续下跌的末端,只是这个过程将持续多久尚不明朗。历史上看,比如12-14年的风险溢价指数始终徘徊在6之上,通常在这个位置时间久,市场复苏相对会更强劲。


图表:红色线:风险溢价指数(市盈率倒数 – 10年期国债收益率的百分数)


18年的这轮下跌,弹性较好的个股跌幅尤其明显;市场成交量大幅缩表、从3千亿成交中轴逐步降到最低时成交量才800亿出头,虽然交易生态接近了12年的年末情况,但资金情况却和12年不同。12年,资金看紧,在13年6月出现了“钱荒”;而现在政策上是希望资金能到实体经济所需中,可是经历过08年上杠杆、“贷款终身负责制”的实际规则下,银行业普遍对于放贷有所担忧


银行资产增速从08年的30% 到现在只有6-7%; 18年工行新增不良率0.72% 因为主要贷给了个人,其制造业不良率高达到3-4%。因此19年判断恐怕大趋势仍然是大量贷款个人。


观察到一些问题:比如浦发信用卡不良率跳升,一定程度上体现了居民消费潜力、购房潜力可能到了边缘、消费活跃边际人群不良率上升趋势。嘉宾认为对于“放水”总体期望不高,“五大行”恐怕没动作,反而小行(比如广发、浦发等)可能还有些空间。其他包括减税政策等,恐怕这些有利因素有累加的时间效应才能逐步显现。


案例分享:河南某县2018年1月至11月,一般公共预算收入累计完成4.9亿,同比下降38.7%,金融税收收入累计完成2.72亿,同比下降47%,非税收收入累计完成2.8亿,同比下降21.8%,全县一般公共预算支出累计完成19.19亿,同比下降10.8%,其中一般公共服务支出1.76亿,同比下降47.6% —国家减税并没有实际空间。


中国货币政策具有其独立性,但经济体量大、国际化影响等,受较大外部因素制约,很大程度上还看(美元)政策。中国目前的就业问题比08年的要好,失业率的上升不会有想象的那么快,觉得政府的去杠杆问题、是不是会放水主要有三个影响因素:①人民币收到外部因素制约 ②国内就业问题 ③执政党政策制定者的政治资源政治资本是否足够。




关于国内交易



股指:


最近留意到IC(期货)贴水几乎消失,明显有资金进入,这可能和指数化投资趋势有关。ETF规模增加,实际上稀释了部分股市流动性,并不是新增的交易资金,资金向极少个股集中趋势很明显。长期看,股指这里是确定盈利位置,向下空间有限,但的确市场情绪普遍比较差。


认为中证500长周期表现可能会更好;但考虑安全性的话,沪深300为佳。在这个市场位置建议选股、不上杠杆(可能的非基本面冲击)、或者对冲风险。


A股:


嘉宾提示据天津的报道,主要内容是说让各级政府以民营企业为主为大,在这种背景下,研判我们国内经济的时候就可以回到正常的经济层面,国家采取一定的经济政策可能会产生或大或小的影响。


如果央行真的介入股市的话,股票可能会出现结构性的行情的机会,嘉宾判断是半年来可以做股票的时机; A股即使市场普遍悲观也不见减仓、蓝筹换手率低,而且A股下行空间有限。


当然,也有嘉宾认为政治环境民粹主义的影响不利资产价格,中国居民和企业杠杆率太高,放水效果不明显。国债期货可能达到历史上收益率低点、 A股也可能继续走跌。


A股股票板块建议:


猪肉板块:供给侧改革在去产能,猪价跌到相对低点;作为刚需,预计在2019年看涨。与之相左的意见是指出猪瘟的疫情应对情况不明朗,需留意。

电影业、电信板块洗牌后的龙头,以及黄金板块。

可转债,比如圆通速递的可转债。

5G和基建、先进的制造装备(19年上半年);19年下半年的医药板块


商品:

对于商品看空,主要强调的是人口问题,经济在经过了前30年的快速增长需要时间调整,在中美谈判中,无论我们做出了什么样的让步,只要达成,对经济活动嘉宾认为是有好处的。


虽然可能美国的步步紧逼可能会导致我们丧失了很多权力,我们的国有企业可能垄断地位被外资所取代,甚至可能让外资来控制我们的经济命脉,但是从微观层面来说是增强了我们的经济活动,如果我们一直持续让步,像“买办”这样的行业可能又会重新回来,对我们老百姓的整个经济活动会有帮助。


贸易战对于产业前三季度由于订单赶工实际是利好,“十一”后才产生断崖式下跌。商品也是在8月左右见顶。


从产业的角度来说,比如汽车、家电等有色行业也表现差,家电中比较有代表性的是空调,空调2019的产量预期是负增长5.8%,销售预期是负增长6.2%,内销预期是负增长8%左右。


嘉宾对于商品后市均持看空意见


债券:


作为长钱对于市场的信号虽被看好,但实际交易行为看并未达到普遍分析师的预期。国债期货目前市场认为处于强阻力位,前些天有明显资金介入,根据交易行为判断可能是外资。外资取决于其全球宏观判断,比如若外资对美国悲观,而人民币资产有吸引力,但外资不一定买A股,可能选择配置债券类资产。


十年利率角度: 嘉宾定义降息选定的是shibor_3m+10y国债-5y国债,走势基本由shibor_3m决定。观察的实质性降息是定价利率所在周期中枢,这个中位的下降是所谓的降息。当前shibor_3m+10y-5y所在周期中枢是3.95%左右,上下限分别是4.85%,3.05%左右,目前其实是在底部位置。认为2019年上半年,降息的概率是非常小,到了下半年,如果确实能配合经济见到一些见底的迹象(信贷的状况能有些改善)那么下半年这种降息的概率50%左右或更高。在19年上半年,shibor_3m可能还维持在3.2左右震荡(整个上半年它的区间大概可能是在3.05到3.4)。嘉宾推荐关注长江商学院的BCI指数。



02▶

美国市场观点





嘉宾讨论归纳



QE 量化宽松大背景前后经历三任美联储主席相当程度上造就美股10年牛市增长,如果QE还继续往回收的话,美股价格普遍处在历史中枢位置附近不算便宜,如果参照其他的指标,比如美股的数值除以GDP也是在高位;且目前无法证实经济周期,除非如若美联储很明确转向迹象,在全球货币角度观点对美股比较偏悲观


美股指技术面看它见底后反弹快,认为反弹在此区间内较为合理。建议多一些耐心,等反弹到位、逢高做空: ①从月线来说要几个月解决问题是很难的。从年线来说,从美股的背景来看存在的变化一个是利率整体结构的提升;②反全球化;③从产业和周期上来讲,纳指到7000到7800这一块是价格和盈利预期的一个塌陷。现在纳指从7700打到5820,从博弈的角度来讲,就是一个逢高空的过程,今年的行情来讲,宏观和产业的分歧不会像去年那么大。


对于持有这个偏空的观点什么时候会转变,有嘉宾建议关注三个指标: 一个是澳元兑日元,这个是对全球这个风险偏好的一个观察指标。 二是中国的这个十年长债的收益率,这个是对中国的这个信用扩张的一个指标。三是美国的风险利差。


历史上美国股指同等(周线)级别情况,反弹后再次下跌概率大,这个时间跨度3-6个月左右。 也有嘉宾的意见是适当可以做多美国股指,依目前看美国企业增速变缓,但全球经济局面综合而言,美国的经济仍然稳健,下跌也源于先前累积较多涨幅;目前不确定因素要看年报季报结果、以及中美关系等。




美股指标分析归纳点



盈利和增长方面(8个归纳点):


①营收同比增幅已出现边际放缓迹象,匹配股指的同比变动

图表:标普500指数营收 同比增幅


②美国核心耐用订单增幅已出现停滞,标普Q4营收增速有进一步下行风险

图表:标普500指数营收、美国核心耐用品订单 同比增幅


③企业营收超预期比例已于三季度大幅出现下行 (匹配股指同比增降幅)

图表:标普500指数同比增幅,标普500指数营收超预期比例指数


④EPS同比增幅受税改效应提振依然处于高位

图表:标普500指数每股盈利 同比增幅


⑤市场目前预期美国经济&企业增长将出现进一步的放缓

图表:标普500指数、罗素2000指数、美国ISM制造业PMI 同比增幅


⑥日本机床订单的情况同样印证了美国需求正在逐步放缓中

图表:标普500指数 与 日本机床订单(美国,3个月平均) 同比增幅


⑦资本支出正在边际放缓中

图表:标普500指数资本支出 与 私人非住宅固投 同比增速


⑧中国因素对美国的影响依然不可忽视,美国在财政政策效应消退后存在逐步向全球经济靠拢的趋势(美股依此看是一个补跌的过程)

图表:标普500营收(非金融)与 中国M1 同比增幅


估值方面(5个归纳点):


①从静态市盈率看,标普500股指处于2000年以来均值附近,估值较为合理

图表:标普500指数 静态市盈率


②从NTM PE来看,标普500估值已处于2000年来均值下方,估值也较为合理

图表:标普500指数 动态市盈率


③从股权风险溢价看,目前股票市场较债券市场并无明显高估,风险偏好较差(市场非常悲观)

图表:标普500指数 股权风险溢价


④如考虑经济周期因素,标普500估值处于绝对高位附近

图表:标普500指数 席勒市盈率 (周期类估值)


⑤MV/GDP同样处于相对高位,估值已不便宜

图表:标普500指数总市值/美国国名生产总值


市场预期方面(四个归纳点):


①对美国自身增长与衰退渐进的担忧正在日益加剧

图表:罗素2000指数,美国高收益债信用利差,标普500金融行业指数/公用事业行业指数


②收益率曲线同样预示着衰退渐行渐近、美国自身增长与经济周期担忧

图表:收益率曲线 与 标普500指数


③中美经贸纠纷目前进入休战期,是否出现进一步激化尚待观察

图表:标普500半导体行业指数/标普500指数,恒生指数


④市场预期增长将逐步下行,利率与金融/公用事业的回归方向决定着股指的方向

图表:标普500金融行业指数/公用事业行业指数, 美国10年期国债收益率


其他指标:


①信用利差正在逐步恶化中,流动性也在持续收紧状态中

图表:美国高收益债信用利差,EM国家高收益债信用利差,比特币,奈飞/标普500指数


②美元的流动性也在逐步紧张中

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